Флоатеры, линкеры и оферта: где прячутся сюрпризы

Обиднее всего на долговом рынке терять деньги по невнимательности: купон оказался плавающим, дату оферты проспали, а новую ставку эмитент назначил символическую - и никакие дефолты для этого не понадобились.

Флоатеры: купон, который догоняет ставку

У обычной облигации купон зафиксирован, поэтому при росте ключевой ставки подстраивается цена - она падает. У флоатера подстраивается купон: он привязан к базе (ключевой ставке ЦБ или RUONIA - ставке однодневных межбанковских рублёвых кредитов) и пересчитывается каждый купонный период. Формула обычно выглядит как «база плюс премия»: RUONIA плюс 1,5 процентного пункта, например.

Купон догоняет рынок сам, поэтому цена флоатера мало отзывается на решения ЦБ и держится вблизи номинала. В периоды ужесточения политики такие бумаги работают укрытием: длинные ОФЗ с фиксированным купоном дешевеют, а флоатер спокойно платит всё больше.

Обратная сторона вылезает на развороте цикла: ставка снижается, купон флоатера падает следом, а держатель фиксированного купона в это время радуется росту цены своей бумаги. Берите флоатер под конкретную задачу - переждать период высоких ставок, припарковать деньги без риска просадки, - а как «облигацию получше» его покупать не стоит.

Ещё две детали легко упустить: будущий купон флоатера заранее неизвестен, значит и доходность к погашению по нему условна, а механика пересчёта у выпусков разная - по средней ставке за период или по значению на дату, - и от неё зависит, как быстро купон отреагирует на решение ЦБ.

Линкеры: защита от инфляции, и только от неё

Линкеры на MOEX - это прежде всего ОФЗ-ИН, и плавает у них номинал, который индексируется на инфляцию. Купонная ставка небольшая (у ОФЗ-ИН символическая), зато платят её от растущего, проиндексированного номинала, и при погашении вернут проиндексированную сумму.

Задача линкера - сохранить покупательную способность денег, а конкретного рублёвого дохода он не обещает и ставкой на высокую инфляцию не является: окажется инфляция ниже, чем закладывал рынок при покупке, - линкер проиграет обычной ОФЗ. Добавьте лаг индексации в несколько месяцев и НДФЛ, который берут в том числе с дохода от индексации номинала.

Оферта: право, о котором надо помнить

Оферта - заранее назначенная дата, в которую выпуск могут выкупить досрочно, и здесь важно различать два принципиально разных случая.

Тип	Кто решает	Что это значит для вас
Put-оферта (безотзывная)	Инвестор	Вы вправе сдать бумагу эмитенту по номиналу в назначенную дату. Длинный выпуск превращается для вас в короткий - но только если вы этим правом воспользуетесь
Call-оферта (отзывная)	Эмитент	Эмитент вправе выкупить выпуск досрочно. Обычно он делает это, когда ставки упали и рефинансироваться стало дешевле - то есть отбирает у вас выгодную бумагу в самый неподходящий момент

Механика put-оферты держится на одном: перед ней эмитент назначает новую ставку купона на следующий период. Условия честные - вы остаётесь в бумаге, ставка не устраивает - предъявляете её к выкупу и получаете номинал.

Риск «забыл предъявить»

Тут и случается самая обидная потеря на долговом рынке, потому что оферта не срабатывает автоматически. Чтобы сдать бумагу, подают поручение брокеру в отведённое окно (обычно несколько рабочих дней задолго до даты выкупа) и платят комиссию, а ничего не сделали - остались в выпуске на новых условиях.

А новые условия эмитент вправе сделать какими угодно, и классический сценарий выглядит так: компания назначает купон 0,1% годовых на оставшиеся пять лет. Внимательные инвесторы сдают бумагу по номиналу, а невнимательный остаётся с длинной облигацией, которая почти ничего не платит, и её цена в стакане мгновенно уходит далеко ниже номинала - покупать такое никто не хочет. Формально эмитент при этом ничего не нарушил.

Что с этим делать:

Перед покупкой смотрите и дату погашения, и дату ближайшей оферты. Доходность у таких бумаг в скринерах часто считают к оферте (YTP), а не к погашению - не перепутайте.
Выпишите даты оферт своих бумаг в календарь и следите за сообщениями эмитента о новой ставке.
Помните, что после call-оферты деньги вернутся раньше плана и пристраивать их придётся по изменившимся ставкам.

Проверьте свои выпуски

Держите бумаги, за которыми следите, в одном месте - тогда даты оферт и смены купона не потеряются. Добавьте интересные выпуски в список наблюдения, а тип купона выбирайте осознанно в скринере: флоатеры или фиксированный купон. Хотите растянуть погашения по срокам и не гадать со ставкой - посмотрите инструмент лестницы облигаций. И перед покупкой открывайте карточку выпуска: там видны график платежей, тип купона и ближайшая оферта.